焦煤库存高企，钢材需求或受限资金瓶颈，煤焦多头发动“金九”行情的条件并不充分

十八届三中全会改革红利预期，加上前期刺激性政策的中长期效应，“银十”行情可期

进入9月份，特别是临近中秋、国庆两节，受家庭消费提振，房地产、汽车等行业的投资和消费都将达到一年中的顶点，这就是所谓的“金九银十”现象。“金九银十”已成为煤、焦、钢等行业的强心针。

今年春节过后，焦煤、焦炭期价一直处于下跌和低位徘徊状态，市场做多情结压抑已久，十分渴望能有像去年那样的“金九银十”行情。但是，各种因素相互交织，市场人士望眼欲穿的旺季行情变得扑朔迷离。

涨中存隐患

进入8月份，受到铁矿石、钢材价格反弹的提振，以及钢厂补库预期的带动，煤焦期货价格迎来一波约200元/吨的反弹行情，上涨幅度近20%。现货市场需求已经启动，主要体现在三个方面。其一，焦炭价格持续小幅上扬。继8月初现货每吨上调40元后，后续基本处于缓慢补涨状态。8月末，唐山二级焦炭主流成交价在1300—1340元/吨，准一级在1350—1410元/吨；山东地区二级冶金焦价格一般在1250元—1280元/吨，比月初拉涨了50元/吨左右。其二，8月份焦企开工率在76%—85%，较7月份提高了1—5个百分点，说明下游钢厂需求好转。其三，河北、山东、河南等主产区焦企库存持续低位，焦炭平均库存可用天数为8—20天。

本轮上涨行情中，也有三个问题值得思考。一是，煤焦的期货价格涨幅远远大于现货价格涨幅。焦炭主力1401合约8月份的最高价较7月份收盘价高223点，涨幅为15.3%，而现货方面，焦炭自7月下旬止跌以来共计反弹4.3%，远低于期货价格涨幅，焦煤也是如此。由于现货对期货上涨的支持力度不够，8月末煤焦期货价格出现100元/吨的回调，说明本轮煤焦期货上涨行情存在较大程度的泡沫。二是，上游焦煤价格近期回落幅度大于焦炭价格。期货市场上，8月末的一周时间内，焦煤主力1401合约的价格从当月最高价1222元/吨回落了7.2%，跌幅大于焦炭主力1401合约的5.9%，且走势较焦炭疲软得多。现货市场上，8月份焦煤涨幅天津港(600717,股吧)为4.76%，连云港(601008,股吧)为3.5%，京唐港仅为0.96%，分别低于上述三个港口焦炭4.93%、3.91%和3.46%的涨幅，表明在原料成本方面，焦煤并不支持焦炭价格的大幅上涨。三是，下游钢材价格先于焦炭提前回落。期货市场上，螺纹钢主力1401合约8月14日创出本轮上涨最高点3848元/吨后，开始了先于焦炭和焦煤一周的回调。现货市场上，包括螺纹钢在内的钢材价格也是在8月中旬就基本停止了上涨，说明焦炭价格的上涨存在滞后性。

从上述分析中发现，本轮焦炭行情缺乏连续上涨的坚实基础，焦炭“金九银十”行情可能会受到焦煤和钢材上下游供需矛盾的制约。

“金九”难现

要想实现焦炭“金九”行情，必须有以下基本面因素的支撑：

第一，焦炭价格上涨应源于上游供给紧张和下游需求好转。上游焦煤市场供求方面，三季度我国焦煤产能继续释放，进口增加，市场将继续呈现供应总量宽松、结构性过剩的局面。焦煤库存在7月份下跌后，8月下旬再次上升。京唐港、日照港(600017,股吧)、连云港、天津港四大港口合计库存已从8月16日的755.7万吨增加到8月23日的763万吨，与6月中下旬846万吨的历史最高点并没有实质差距。全社会焦煤库存仍维持高位，焦煤价格承压。

下游钢材市场供求方面，中钢协的最新数据显示，8月上旬重点钢企粗钢日均产量为176.46万吨，旬环比上升5.5%；预估全国粗钢日均产量为214.37万吨，旬环比上升2.84%。粗钢产量已经有所抬头，产量对价格上涨的支撑力度难以长时间维持。

此外，近期矿价冲高回落，出现8月份以来的首次下跌。统计显示，7月末，国内进口铁矿石港口库存为7266万吨，仅次于6月末的较高水平，到8月中旬,主要港口铁矿石库存量达到7610万吨,增幅明显。鉴于前期进口铁矿石价格上涨过快，9月份矿价回调的概率增大。值得注意的是,铁矿石和焦炭价格涨幅大于钢价涨幅,钢厂盈利有收窄风险，所以在经过前一阶段的补库后,多数钢厂对于焦炭等原料表现出观望心态。

作为钢材消费的最大终端，地产行业9月份后也面临变数。近期银行停止房贷所发出的从紧信号表明，资金瓶颈将制约房地产项目的真正落实，可能会出现空有大规模规划，而实际开工项目却很少的尴尬局面，钢材消费或出现旺季不旺的情形。

第二，就焦炭行业本身来说，产能过剩一直是难以解决的顽疾。1—7月份，全国焦炭产量为2.756亿吨，同比增长7.1%，增速同比加快1.3个百分点。7月份，全国焦炭产量增长5.6%，同比增速加快4.4个百分点。7月份，焦炭出口仅53万吨，比6月份减少1万吨。在供给增加的同时，需求并未同步增长。

从库存情况来看，在前期价格上涨期间，钢厂和焦化厂自身补库意愿较高。调查数据显示，截至8月23日，企业焦炭总库存量由跌转升，至961.03万吨，较前一周增加30.25万吨，环比增长3.25%。其中，钢企新增库存幅度高于独立焦化企业，环比增长4.7%。然而，就是在这种钢企积极补库的情况下，全国焦炭库存仍未见减少。截至8月31日，天津港、日照港和连云港焦炭库存总计256.77万吨，较8月初的255.99万吨略有增加。可见，需求的增长赶不上供给的增速，不免让人怀疑前期焦企减少的库存只是转移到了钢厂和港口。目前钢厂补库行为告一段落，其对焦煤和焦炭的采购意愿将下降。预计9月份，各大港口和焦企的煤焦库存都将增加。

第三，目前焦炭远期合约价格远高于现货价格，已经超出了正常的升水范围。主力1401合约1580元/吨的价格要比全国准一级冶金焦均价1350元/吨高出230元/吨。约17%的期现巨大利差将诱使大量焦企入市，进行卖出套保。即便按照8月份现货市场4.3%的价格上涨幅度计算，即使再连续上涨四个月，到明年1月份，现货价格也只能到1598元/吨，卖出套保并不吃亏，而一旦在这四个月中，焦炭价格下跌，则焦企获利颇丰。未来数月，期货远期合约价格有向现货价格靠拢的需求。

因此，煤焦多头发动“金九”行情的条件不太充分，投资者反而应警惕期货价格回落的风险。

“银十”可期

尽管煤焦市场出现“金九”的难度颇大，但并不代表“银十”不会到来。11月份将召开中共十八届三中全会，本次会议的主要议程是研究全面深化改革的重大问题。历届三中全会都体现出当届中央领导的施政特点，因此各界对本次会议将引发新一轮改革、并由此带来的红利充满期待。此前，有关城镇化建设改革总体方案一直“只听楼梯响，不见人下来”，预计本次会议前，包括煤焦钢以及其他工业品在内的期货品种，将在价格走势上获得引导。

国内三季度各项经济指标将在10月12日左右公布。上半年国内生产总值同比增长7.6%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，处于下滑状态。能否在三季度扭转经济增速下滑态势，关系到煤焦行业“银十”的到来与否。从7月份各项经济指标来看，在经历了较为低迷的上半年后，进入三季度，中国经济似乎开始企稳，并显示出一定的回升势头。7月份，国内规模以上工业企业实现利润总额4195.5亿元，比去年同期增长11.6%，增速比6月份提高5.3个百分点。8月份，中国制造业PMI为51.0%，比7月份上升0.7个百分点，为年内新高，经济企稳回升的势头更趋明显。这与从7月份开始，棚户区改造、加快发展节能环保产业、金融支持小微企业、鼓励信息消费、取消金融机构贷款利率下限、改革铁路投融资体制、上海自贸区政策出台等十几项利好政策的密集推出是分不开的。上述刺激性政策的中长期效应将在10月份公布的三季度经济指标中初步体现，届时，可鼓舞期货市场的做多热情。

另外，如果螺纹钢、煤焦期货价格在9月份得到充分调整，那么，就在技术面上为“银十”行情的展开创造了条件。目前准一级冶金焦的成本约在1250元/吨，焦煤成本在1000元/吨，螺纹钢成本在3600元/吨一线。期价回调到上述价位以下时，续跌空间有限。“银十”行情很有可能在上述点位吹响上涨的号角。